(Bloomberg) — Escalar un muro de preocupación es una cosa. Escalar el imponente monolito de escepticismo que actualmente comprende la visión de los mercados de Wall Street requiere un coraje poco común.
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Cuanto más sube el S&P 500, y ha subido un 6% en un mes, menos gente confía en él. Los fondos de cobertura han estado cargando apuestas contra las acciones estadounidenses, y los datos de futuros del S&P 500 e-mini muestran cerca de la lectura más bajista desde noviembre de 2011.
Las salidas de fondos mutuos y del mercado de futuros sugieren que, en lugar de subir, el índice debería haber bajado un 3% en los últimos tres meses, según un modelo mantenido por Goldman Sachs Group Inc.
“Ser optimista hoy es una propuesta muy solitaria”, dijo Eric Diton, presidente y director general de Wealth Alliance. Recuerda haber sido uno de los pocos inversionistas que levantó la mano en una reciente conferencia de inversiones en Florida cuando se le preguntó si el mercado de valores ganaría un 10 % este año. “Todo el mundo es negativo”.
El sentimiento es una cosa, la acción del precio es otra muy distinta. El índice de volatilidad VIX, ahora por debajo de 17, está en su nivel más bajo desde principios del año pasado. Los diferenciales de crédito corporativo de EE. UU., que siguen de cerca la volatilidad esperada del mercado a corto plazo, muestran “poca preocupación por una desaceleración inminente de las ganancias corporativas”, según Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research.
Entre los bonos de alto grado, el rendimiento adicional sobre los bonos del Tesoro pagado a los inversores para compensar el riesgo crediticio se situó en 134 puntos básicos la semana pasada, el más bajo desde el 9 de marzo y por debajo del promedio de un año. Entre los bonos basura fue de 439 puntos básicos, también el más ajustado desde el 9 de marzo.
«El mercado de bonos corporativos está dando un mensaje similar de ‘tranquilidad’ al cierre de 17,1 del VIX el viernes», escribió Colas en una nota. “Si bien todavía creemos que el VIX es demasiado bajo (y, por lo tanto, los precios de las acciones son demasiado elevados), no es el único mercado de capitales que dice que el camino a seguir debería ser claro. Con razón o sin ella”.
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Las dudas sobre la permanencia de la resiliencia del mercado han aumentado a medida que las acciones ignoran las advertencias de recesión y lo que se espera sean dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo de las ganancias. Las acciones siguen subiendo, con el S&P registrando ganancias semanales durante las últimas cinco de las siete semanas.
Los rendimientos del S&P 500 tienden a estar positivamente correlacionados con los flujos, dice Goldman. Y cuando los dos se desvían, tienden a revertirse más adelante. Los datos rastreados por el banco muestran que las salidas han sido más fuertes en fondos mutuos y futuros, swaps y opciones. Su modelo sugiere que el índice debería haber bajado un 3% desde el 11 de enero. En realidad, ha subido un 5% desde entonces.
“Los flujos han sido débiles”, escribió un equipo de Goldman dirigido por John Marshall. «Esto muestra una falta de patrocinio para el reciente repunte de las acciones».
Las apuestas contra el continuo aumento de las acciones también han prevalecido en el espacio de los fondos cotizados en bolsa. El Direxion Daily S&P 500 Bear 3X Shares (ticker SPXS), que registra tres veces el rendimiento inverso del índice de referencia cada día, registró una entrada de $ 285 millones el jueves, una cantidad récord. Mientras tanto, el Direxion Daily S&P 500 Bull 3X Shares (SPXL), que busca tres veces los rendimientos diarios del indicador, experimentó una salida de $ 274 millones, según muestran los datos compilados por Bloomberg.
“Hay un riesgo a la baja mucho mayor para las acciones en este momento”, dijo Jake Jolly, jefe de análisis de inversiones de BNY Mellon Investment Management.
Hay un adagio trillado de Wall Street: vende en mayo y vete. Los estrategas tienen una advertencia más urgente en estos días: ahora es el momento de salir.
“No hay razón para esperar, no es como si fuera a dejar un 10% al alza sobre la mesa”, dijo Troy Gayeski, estratega jefe de mercado de FS Investments, en el podcast What Goes Up de Bloomberg. «Los repuntes más fuertes siempre han sido en mercados bajistas». Él ve un escenario en el que el S&P 500 podría caer más del 20% desde los niveles actuales.
Chris Harvey, jefe de estrategia de acciones de Wells Fargo & Co., está de acuerdo en que no es prudente esperar. Él y su equipo esperan una corrección del 10% en los próximos tres a seis meses, ahora que el S&P 500 cotiza cerca de su objetivo de 4200. Si se supusiera que el ciclo de ajuste de la Reserva Federal terminó en marzo, lo que sigue siendo un lanzamiento de moneda, dice, entonces el repunte de alivio ya se refleja en las acciones. Pero es posible que el ciclo de ajuste no haya terminado y se espera que la compresión de márgenes «supere un giro de la Fed», escribió en una nota.
“Hace dos semanas, destacamos la caída en los rendimientos y un pivote percibido de la Fed como la razón de la resiliencia. Ahora todos nos dicen que todos son bajistas, por lo que debemos ser más optimistas”, escribió. El S&P ha obtenido una rentabilidad del 7,5 % en lo que va del año, una rentabilidad anualizada del 30 %, “y eso es bastante alcista para nosotros”.
Los fondos de cobertura están apostando a que los buenos tiempos no durarán. Los grandes especuladores vieron aumentar sus posiciones cortas netas en futuros S&P 500 e-mini a aproximadamente 321,000 contratos a principios de mes, según datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos. Esa es la lectura más bajista desde noviembre de 2011 luego de la rebaja de la calificación crediticia soberana de EE. UU.
“La escasez de existencias es un trabajo duro en este momento”, escribió Brent Donnelly, presidente de Spectra Markets.
Pero la idea de que las acciones deberían estar subiendo una vez que la Fed deje de subir las tasas de interés es equivocada, según Liz Ann Sonders, estratega jefe de inversiones de Charles Schwab. La subida de tipos final no suele ser una señal clara para las acciones.
“Algunos de los problemas, crisis y caídas finales en términos del mercado de valores se produjeron después de la pausa”, dijo. “Existe la percepción errónea de que la Fed, ya sea que haga una pausa o telegrafíe una pausa, es una especie de ‘a toda máquina, el riesgo está en el espejo retrovisor, retroceda y cargue con acciones’. Algunos de los problemas surgen después de que la Fed se detuvo”.
–Con la asistencia de Lu Wang, Isabelle Lee, Sam Potter y James Crombie.
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